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上市13年的雅士利作别资本市场。7月5日，历时一年零三个月，雅士利正式从港股退市，完成了私有化。对于雅士利品牌的去留问题，蒙牛方面并未正面回应。不过，北京青年报记者7月6日发现，雅士利旗下的婴幼儿奶粉品牌瑞哺恩在部分网店中的商品图片显示，其罐体雅士利的Logo已经被蒙牛代替。

早有宣告

去年透露出私有化信号

雅士利的私有化早有宣告。北青报记者了解到，2022年3月16日，蒙牛透露向雅士利提出私有化要约的信号。当时，蒙牛通过蒙牛国际有限公司持有雅士利51.04%的股份。彼时，雅士利也公告称，公司控股股东拟以每股1.2港元对其进行私有化，成本为29.06亿港元。

为了让雅士利顺利私有化，彼时是公司二股东的达能还与蒙牛就其所持的雅士利股份与雅士利所持的多美滋中国股份进行了相互出售。

雅士利2010年登陆港股以来，曾在2013年迎来股价最高位，达5.32港元/股。当年也正是雅士利收到蒙牛收购邀约的年份。随后，蒙牛以每股3.5港元的价格，从雅士利大股东张氏国际、二股东CA Dairy手中，合计收购雅士利约26.8亿股。2013年以后的雅士利股价却没有再上台阶，截至其退市，股价报1.2港元/股，较首发价跌去71.4%。

业绩不振

曾拖累“大东家”蒙牛

雅士利的股价不振与业绩一直没有突破有一定的关系。北青报记者了解到，雅士利业绩几乎是上市即巅峰。根据其财报，雅士利净利润在2010年达到5.02亿元后，直至其私有化退市，净利润就再也没有登上过5亿元的台阶。不仅如此，其在2016年、2017年连续净亏损，分别为净亏3.20亿元、1.80亿元。其营收规模也是到了2018年才刚刚站上30亿元的水平上，为30.11亿元。而在其上市的2010年，营收就已达29.54亿元。

雅士利在2018年扭亏以后，刚刚经历了三年的“爬坡”又遭遇疫情，2021年其营收虽然实现了历史最高的44.35亿元，但再度亏损。截至2022年，雅士利营收、净利双双下滑，分别录得37.38亿元和-2.31亿元。

其业绩甚至拖累了蒙牛的整体业绩，虽然蒙牛奶粉业务不只雅士利一个品牌，但其2022年在蒙牛奶粉收入中的占比为76.85%。当年，雅士利旗下的奶粉收入同比下降18.7%，同期蒙牛旗下奶粉收入同比下滑22.0%至38.62亿元，是四大业务板块中唯一下滑的。

反观同样靠奶粉起家的几家上市公司，除了债务缠身的贝因美以外，飞鹤、澳优等营收规模均已是雅士利的数倍。

不仅如此，在市场上，雅士利奶粉也难觅踪影。北青报记者走访了北京多家超市和母婴店，都没有发现雅士利奶粉的踪影。有超市工作人员表示，该品牌奶粉在多年前曾经卖过，但是因为种种原因已经很久没有再进过该品牌的产品了。

不仅是线下，北青报记者发现，即使是在电商平台的雅士利旗舰店中，其奶粉销售也是平平。虽然该网店首页以及弹窗广告均为雅士利的瑞哺恩品牌奶粉，但店内销量排名第一的是雅士利正味原味营养麦片，是一款冲调谷物制品，销量接近万单。其主打的瑞哺恩奶粉的单品销售量多的有20多单，少的只有个位数。

品牌“消失”

奶粉罐上换成蒙牛Logo

资料显示，雅士利成立于1983年，自1998年起专注于生产婴幼儿配方奶粉及营养食品业务。事实上作为老牌的奶粉企业，雅士利也有不少“资产”。2022年年报显示，雅士利在广东、山西、内蒙古、新西兰等地拥有工厂，通过雅士利、瑞哺恩及朵拉小羊等品牌销售婴幼儿配方奶粉，通过悠瑞等品牌销售成人奶粉，并出售包括儿童奶粉及冲调产品在内的多种营养食品。

虽然被蒙牛收购，但品牌一直独立运营的雅士利，在私有化后，将何去何从？

多名业内人士认为，蒙牛很可能会将雅士利整体并入到蒙牛体系中，以蒙牛奶粉事业部的形式存在。雅士利作为品牌很大可能不会再出现，而是整合为蒙牛品牌整体运营。这有利于蒙牛提振其奶粉板块业务，毕竟蒙牛品牌的知名度更高，更有利于打开市场。

对于此事，蒙牛方面称，一切以公告内容为准。但在此前的私有化提案中，蒙牛也提到，对雅士利进行私有化，是考虑到雅士利股价表现不佳、成交量偏低以及国内婴幼儿奶粉市场竞争激烈等因素。蒙牛称，相信通过将雅士利私有化，雅士利将能够以更大的灵活性实现未来的业务发展。

北青报记者也发现在天猫平台的雅士利旗舰店中，其旗下最为知名的瑞哺恩品牌，虽然还在罐体上印有“雅士利”的Logo，但页面图标已经显示为“蒙牛瑞哺恩”，雅士利已经被隐去。而在京东平台上，店铺名字就是“蒙牛瑞哺恩京东自营旗舰店”，而其销售的瑞哺恩菁至、恩至两个系列奶粉也均以“蒙牛”为品牌Logo，已无雅士利品牌踪影。这一版本的瑞哺恩也已经在天猫平台的蒙牛母婴旗舰店中销售一段时间了，该店的主体正是雅士利乳业（马鞍山）销售公司。

分析

国内奶粉市场是否会重新洗牌？

私有化雅士利以后，蒙牛的奶粉业务会不会得到新的发展机会呢？事实上，如今的国内婴幼儿配方奶粉行业由于种种原因，早已是一片红海，内卷严重，市场增长趋缓。在被奶粉企业寄予厚望的2022年，奶粉行业仍未能触底反弹，市场销量和售价反而再次探底。

北青报记者了解到，目前，部分奶粉企业寄希望于靠增加市场占有率来实现增长。2023年是新国标落地和二次配方注册的关键一年，部分品牌无法完成注册或为奶粉市场带来一些“空间”。雅培去年宣布停止中国大陆市场的婴幼儿和儿童营养品的运营和销售，市场预计会空出10亿左右的“空间”。

在存量市场竞争，奶粉行业何时能迎来拐点，仍旧众说纷纭且不容乐观。在这种市场环境下，雅士利私有化也无非是让蒙牛省去了上市公司财务方面等复杂、繁琐的财务要求，市场并没有因此出现新的“空间”。蒙牛曾经寄希望于奶粉业务能进军百亿军团，至今未能如愿，去年其奶粉业务营收为38.62亿元。但靠奶粉业务超百亿的企业，目前国内已经有了三家左右。

乳业分析师宋亮表示，雅士利私有化后最明显的优势是让蒙牛不再受港交所约束，并同时可以让雅士利与蒙牛的研发以及渠道共享。对于目前现有的奶粉品牌来说，不再非要区分到底是蒙牛还是雅士利，而是直接以品牌本身来发展，降低营销成本的同时，放大奶粉品牌本身的影响力，或许能实现更精准的销售。

在目前婴配奶粉行业已经白热化的环境下，一直以来作为短板的婴幼儿配方奶粉并不是蒙牛此次内部调整的终极目标，也很难成为其整个营收规模再上一个台阶的助力。对于蒙牛来说，其快消企业的优势更为显著，因此蒙牛是否能搭上全家营养这一发展趋势的快车，实现奶粉业务弯道超车才是重点，因此也需要更强的研发实力。本组文/本报记者张鑫

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